Доходность казначейских облигаций США резко выросла: показатель для 10-летних бумаг теперь превышает 5%. Однако аналитики считают, что этот рост пока не указывает на скорый фискальный кризис. По мнению стратегов TD Securities Геннадия Голдберга и Молли Брукс, подъём объясняется устойчивостью экономики и рыночными факторами, тогда как средняя процентная ставка по федеральному долгу остаётся ниже номинального роста экономики.
Рост доходности повышает стоимость заимствований
Масштаб расходов значителен: чистые процентные затраты за первые 11 месяцев 2026 финансового года оценивались примерно в 1,05 трлн долларов. По оценке TD Securities, за весь финансовый год процентные расходы составят около 1,1 трлн долларов. Если доходность останется близкой к текущему уровню, в 2027 году затраты могут достичь 1,4 трлн долларов, в 2028-м — 1,5 трлн, а в 2029-м — 1,6 трлн.
Эти цифры усиливают опасения по поводу замкнутого круга: более высокая доходность увеличивает процентные платежи правительства, а займы для их покрытия могут наращивать долг. Майя Макгинниас, президент Комитета за ответственный федеральный бюджет, предупреждала, что этот процесс способен стать самоподдерживающимся. Риск реален, но один лишь нынешний уровень доходности не доказывает, что ситуация уже достигла критической точки.
Стоимость долга меняется постепенно, а не сразу
Важный фактор, смягчающий ситуацию, — время, за которое повышение ставок отражается на непогашенном долге. Средневзвешенный срок погашения государственного долга США составляет около 5,9 года, поэтому правительству не нужно немедленно рефинансировать весь объём долга по сегодняшним ставкам. Расходы растут постепенно, по мере погашения облигаций и выпуска новых займов.
По данным TD Securities, средний купон по казначейским бумагам, за исключением краткосрочных векселей, составляет 3,1%, а средняя процентная ставка по долгу США — около 3,4%. Эти показатели ниже недавнего номинального темпа роста экономики: Бюро экономического анализа оценило годовой темп роста номинального ВВП во втором квартале в 8,5%. Когда номинальный объём экономики растёт быстрее средней ставки по долгу, долговое бремя может быть проще контролировать даже при значительном дефиците бюджета.
Экономический рост — одна из причин повышения доходности
Доходность казначейских облигаций — не просто оценка состояния федеральных финансов. TD Securities также указывает на ускорение экономического роста, ожидания повышения ставок Федеральной резервной системой, рост цен на нефть, выпуск корпоративных облигаций и изменение позиций инвесторов. Каждый из этих факторов может повышать доходность, меняя ожидания относительно процентных ставок или спроса и предложения на рынке облигаций.
Прогноз GDPNow Федерального резервного банка Атланты указывает на устойчивый рост реального ВВП и согласуется с тем, что экономика пока не подаёт явных сигналов рецессии. Иэн Линген из BMO Capital Markets также считает устойчивость экономики одним из факторов роста доходности, включая более высокие фактические и ожидаемые темпы роста. Это различие важно: повышение доходности может отражать как уверенность в экономической активности, так и опасения по поводу заимствований и инфляции.
Долг остаётся поводом для беспокойства, но не доказательством кризиса
По прогнозу Бюджетного управления Конгресса США, в 2026 финансовом году федеральный долг перед частными держателями составит около 101% ВВП. Столь высокий уровень делает долгосрочные перспективы государственных финансов особенно важными, в особенности если ставки останутся высокими, а рост экономики замедлится. Но одно лишь соотношение долга и ВВП не доказывает, что кризис неизбежен.
Мэттью Риз, руководитель направления глобальных стратегий на рынке облигаций в L&G Asset Management, считает преувеличенными опасения скорого кризиса и указывает на роль доллара, а также на высокую ликвидность и кредитный рейтинг экономики США. Он также отмечает, что Японии удавалось сочетать более высокий уровень долга с очень низким номинальным ростом без фискального кризиса. Это сравнение не отменяет рисков для США, а подчёркивает, что долг следует оценивать с учётом экономического роста, условий финансирования и доверия рынков.
Что может изменить оценку ситуации
Перспективы станут тревожнее, если номинальный рост существенно замедлится, а расходы на рефинансирование останутся высокими. В таком случае процентные затраты могут расти быстрее, чем экономика способна их покрывать, и удерживать соотношение долга к ВВП будет сложнее. Прогнозы TD Securities до 2029 года показывают, почему динамика доходности важна даже при отсутствии немедленного обрыва финансирования.
Высокая стоимость заимствований может сначала обострить проблемы в других сферах и лишь затем привести к кризису государственного финансирования. В опросе BMO 42% респондентов ответили, что первой явные признаки напряжения из-за роста реальных ставок проявит рынок жилья; на акции пришлось 26%, на корпоративные облигации — 21%, а на рынок труда — 1%. Пока аналитики отмечают высокую доходность и существенные фискальные риски, но не видят убедительных признаков того, что экономика США или государственные финансы не выдерживают нагрузки.
Главное: Доходность выше 5% усугубляет проблему американского долга, однако постепенное рефинансирование и рост экономики выше средней ставки по долгу позволяют аналитикам пока не считать фискальный кризис неизбежным.
Источники
- yet — “Почему резкий рост доходности казначейских облигаций не означает «фискального апокалипсиса» в США”
- ftportfolios.com — “Блог First Trust Economics — противоядие от общепринятых представлений”
- Пасадена, Калифорния — “Jackson Financial Advisors, участник D.A. Davidson & Co. — блог”
- govinfo.gov — “Слушания по надзору за анализом Министерства финансов США ситуации в Пуэрто-Рико”
