Во вторник Международный валютный фонд предупредил, что доходность государственных облигаций может резко и беспорядочно вырасти из-за давления на рынки суверенного долга со стороны инфляции, государственного долга и заимствований компаний в сфере ИИ. Предупреждение прозвучало в Бангкоке, где проходили ежегодные встречи МВФ и Всемирного банка. Оно важно потому, что рост доходности может снизить стоимость облигаций и других активов, а также сделать государственное финансирование более уязвимым к рыночным потрясениям.
Долг и инфляция усиливают риски для рынка облигаций
В последнем докладе о глобальной финансовой стабильности МВФ отметил, что рост долга и инфляционные риски могут сделать государственные облигации более уязвимыми к резкой переоценке. Доходность гособлигаций в нескольких развитых экономиках уже достигла максимума за многие десятилетия. Этому способствовали повышение стоимости энергоносителей из-за конфликта на Ближнем Востоке и ожидания, что центральные банки могут ужесточить денежно-кредитную политику, чтобы сдержать новый виток инфляции.
По данным фонда, высокий уровень долга и необходимость рефинансировать погашаемые займы делают рынки более уязвимыми к частым бюджетным и инфляционным потрясениям. На прошлой неделе МВФ предупредил, что мировой государственный долг приблизился к самому высокому уровню со времён Второй мировой войны и может превысить 100% мирового ВВП. Резкий рост доходности повысит стоимость заимствований и может усилить давление на государственные финансы.
Почему резкий рост доходности может вызвать цепную реакцию
МВФ назвал рынки государственных облигаций основой финансовой системы и предупредил, что резкий скачок доходности может иметь серьёзные последствия. При росте доходности рыночная стоимость уже выпущенных облигаций, как правило, падает: инвесторы дисконтируют будущие выплаты по более высоким ставкам. Эта переоценка может затронуть и другие активы, в том числе инвестиции, связанные с искусственным интеллектом, а также снизить стоимость гособлигаций, используемых в качестве залога.
Последствия будут зависеть не только от масштаба изменения доходности, но и от того, насколько быстро оно произойдёт. Беспорядочная корректировка может вынудить инвесторов и заёмщиков действовать одновременно, усилив напряжённость на рынках финансирования. Поэтому опасения МВФ касаются не только изменения стоимости государственных заимствований: суверенные облигации также служат активами и залогом во всей финансовой системе.
Компании в сфере ИИ конкурируют за средства инвесторов
Заимствования, связанные с ИИ, — ещё один источник давления: крупные технологические компании и компании в сфере ИИ привлекают капитал у инвесторов, которые также покупают государственный долг. По данным МВФ, доля крупнейших облачных компаний в мировом объёме выпуска облигаций инвестиционного уровня выросла до 10% против менее 1% с 2024 года. Это говорит о значительно большем присутствии сектора на рынке, где правительствам тоже требуется существенное финансирование.
В докладе также отмечены 14 публично раскрытых сделок по финансированию ИИ с 2023 года. В рамках этих сделок компаниям было направлено около $300 billion в виде акционерного капитала, основная часть — крупнейшим облачным компаниям, и $650 billion в виде долгового финансирования более слабым в финансовом отношении компаниям в сфере ИИ. Кроме того, сделки предусматривали обязательства на $1.4 trillion будущих расходов на услуги или заказы чипов. Эти обязательства связывают инвестиции, заимствования и ожидаемую в будущем выручку: если доходы от ИИ окажутся ниже прогнозов, убытки и трудности с погашением долгов могут возникнуть одновременно.
Заёмные средства и схожие позиции повышают уязвимость
Рост вложений хедж-фондов в казначейские облигации США — отдельный повод для беспокойства. По данным МВФ, в 2025 году их доля выросла примерно до 9% против примерно 4% в 2022 году, главным образом благодаря арбитражным стратегиям с высоким уровнем заёмных средств. Хотя некоторые сделки с кредитным плечом на базисном спреде были свёрнуты без заметного напряжения на рынках краткосрочного кредитования, фонд предупредил: сохраняющийся уровень заёмных средств может сделать стремительный одновременный выход из позиций дестабилизирующим.
Риски возрастают, когда у нескольких фондов схожие позиции: одновременная продажа активов или закрытие позиций может усилить колебания цен. МВФ отметил, что ликвидность в США, Европе и Великобритании сохраняется, но назвал исключением Японию. Ликвидность на рынке государственных облигаций Японии продолжила ухудшаться на фоне усиления волатильности доходности после отмены контроля кривой доходности.
Управляющим госдолгом предстоит выбрать сроки погашения
МВФ призвал управляющих госдолгом увеличить сроки погашения, отметив, что замена долгосрочных обязательств крупными объёмами краткосрочных заимствований может усилить риск рефинансирования. При более коротких сроках погашения правительствам приходится чаще выходить на рынки, что повышает их уязвимость, если стоимость заимствований вырастет или спрос инвесторов ослабнет к моменту погашения долга.
Предупреждение связывает бюджетные решения со стабильностью рынков: более длительные сроки погашения позволяют реже проводить рефинансирование, однако инфляция, накопление долга и конкурирующий выпуск облигаций компаниями в сфере ИИ всё равно могут проверить спрос на долговые бумаги. Главная обеспокоенность МВФ состоит в том, что несколько факторов давления могут совпасть и превратить рост доходности в масштабную переоценку рынка, а не в ограниченное изменение.
Главное: МВФ предупреждает, что высокий государственный долг, возобновление инфляции, позиции в казначейских облигациях США с кредитным плечом и растущие заимствования компаний в сфере ИИ могут вместе привести к дестабилизирующему скачку доходности облигаций.
