Нынешний бычий рынок завершил четвёртый год: индекс S&P 500 вырос почти на 120% относительно минимального уровня закрытия 12 октября 2022 года. Пятый год может принести дальнейший рост, однако инвесторов ждёт более серьёзное испытание: ралли сосредоточено в технологическом секторе, охват рынка сузился, а опасения по поводу инфляции, доходности облигаций и политики Федеральной резервной системы сохраняются. Годовщина — важная веха, но не гарантия того, что рост продолжится прежними темпами.
ИИ обеспечил исключительный рост
Интерес инвесторов к искусственному интеллекту усилился после выхода ChatGPT в конце 2022 года. Крупными бенефициарами стали компании, поставляющие инфраструктуру для этой технологии. Рыночная капитализация Nvidia, прежде всего известной видеокартами для требовательных видеоигр, теперь составляет около $5,5 трлн; впервые отметку в $1 трлн компания преодолела в 2023 году.
К клубу компаний с капитализацией в триллион долларов присоединилась и Micron Technology: впервые этот порог она преодолела в мае. Рост этих компаний помог поднять весь рынок: на технологические акции теперь приходится около 40% индекса S&P 500. Из-за такой концентрации динамика индекса во многом зависит от сравнительно небольшой группы крупных технологических компаний.
Исторические максимумы и знакомые риски
На прошлой неделе индекс S&P 500 впервые превысил отметку 7 800 и по-прежнему держится вблизи рекордных уровней. Его рост на фоне неопределённости, в том числе в 2026 году, отражает уверенность инвесторов в потенциале прибыли от развития инфраструктуры ИИ. Но высокий уровень индекса и затяжной рост повышают планку для компаний: результаты должны оправдывать цены, которые инвесторы уже платят за их акции.
На настроения давят опасения по поводу инфляции, рост доходности облигаций и перспектива более жёсткой политики Федеральной резервной системы. При повышении доходности облигации могут стать привлекательнее акций, а ужесточение финансовых условий — оказать давление на оценки компаний. Эти риски особенно важны для технологического сектора, который стал главным двигателем ралли и, следовательно, недавнего роста индекса.
История указывает на возможность, а не на сроки
Аналитик Oppenheimer Ари Уолд называет нынешний рост шестым по длительности бычьим рынком среди 24 циклов, отслеживаемых с 1932 года. Согласно его анализу, медианный срок от текущего этапа до пика составляет 13 месяцев, что указывает на 2027 год как возможный завершающий этап роста. Это историческое сравнение, а не прогноз того, что рынок обязательно развернётся в определённую дату.
Та же история оставляет место для дальнейшего роста: по словам Уолда, медианная доходность на пятом году бычьего рынка составляла 21%. Таким образом, инвесторы получают противоречивые сигналы. Возраст рынка и сильный рост делают осторожность оправданной, но историческая доходность пятого года показывает, что зрелость бычьего рынка не означает неминуемого завершения роста акций.
Узкий охват ралли — тревожный сигнал
Охват рынка ухудшился: инвесторы всё чаще выбирают небольшую группу акций компаний с крупнейшей капитализацией. В сентябре 75% компаний из S&P 500 завершили торги снижением — это признак того, что впечатляющий рост индекса не распространялся на большинство его компонентов. Ралли, поддерживаемое всё меньшим числом акций, может стать уязвимее, если лидеры начнут сдавать позиции или инвесторы пересмотрят перспективы технологического сектора.
Особенно слабо выглядят акции компаний с малой капитализацией. Уолд следит за тем, сможет ли индекс Russell 2000 удержаться у своей 200-дневной скользящей средней: это показатель того, достаточно ли широко поддержан рост для продолжения. Относительную слабость он считает скорее предупреждением, чем возможностью, пока ситуация на рынке не улучшится. Поэтому индекс акций малых компаний служит полезным контрастом рекордным значениям S&P 500.
Прибыль и выбор акций будут важнее
Ожидается, что результаты компаний за третий квартал будут сильными. Но даже хорошие показатели могут не подтолкнуть котировки вверх, если ожидания инвесторов уже слишком высоки. Стратег Deutsche Bank Параг Татте утверждал, что переток средств в технологический сектор зашёл слишком далеко и соотношение риска и потенциальной доходности больше не выглядит привлекательным. Его беспокоит разрыв между компаниями, которые показывают солидные результаты, и инвесторами, требующими показателей выше и без того завышенных ожиданий.
Оптимизм не исчез. Адам Паркер, основатель Trivariate Research, заявил, что американский рынок может и дальше показывать хорошие результаты, подчеркнув при этом важность вложений в быстрорастущие компании, которые не разочаровывают инвесторов. После четырёх лет, в течение которых инвестиции, связанные с ИИ, поддерживали ралли, выбрать компании, способные превратить эти расходы в устойчивую прибыль, может стать сложнее. Испытание пятого года заключается не только в том, вырастет ли рынок, но и в том, насколько широко будет основан дальнейший рост и какая прибыль его обеспечит.
Главное: У бычьего рынка может быть запас для дальнейшего роста, но узкий круг лидеров и высокие ожидания превращают пятый год в более серьёзное испытание для инвесторов.